综合来看，预计一季度GDP同比增长5.0%左右，较去年四季度的4.5%有所反弹。若3月工业、消费和服务业强于预期，实际结果也不排除略高于5.0%的可能。
GDP：预计一季度同比增长5.0%左右
从生产端看，1至2月，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，较去年全年加快0.4个百分点；同期服务业生产指数同比增长5.2%，较去年全年回落0.3个百分点。以去年全年5.0%增速衡量，1-2月GDP增速在5.0%左右。3月份制造业PMI回升至50.4%，非制造业商务活动指数回升至50.1%，表明3月景气水平较2月明显改善，经济保持回升向好势头。
从需求端看。先看外需，前2个月我国货物贸易进出口同比增长18.3%，其中出口增长19.2%，大幅高于去年全年和去年同期。从3月新出口订单指数和韩国出口表现来看，仍有望较快增长。
内需修复相对温和，但结构上不乏亮点。1至2月，社会消费品零售总额同比增长2.8%，低于去年全年的3.7%。投资方面，1至2月固定资产投资同比增长1.8%，较去年全年的-3.8%大幅反弹。预计3月消费同比回落，但投资同比加快。
综合来看，预计一季度GDP同比增长5.0%左右，较去年四季度的4.5%有所反弹。若3月工业、消费和服务业强于预期，实际结果也不排除略高于5.0%的可能。
工业增加值：预计3月同比上涨7%左右
3月官方制造业PMI上升1.4个百分点至50.4%，大幅强于季节性，在连续2个月低于50%后重回扩张区间。其中，生产指数、新订单指数较上月分别加快1.8、3.0个百分点。
从高频指标来看，3月汽车轮胎半钢胎、汽车轮胎全钢胎、螺纹钢开工率较上月回升，高炉开工率、石油沥青开工率下行，化工品中，纯碱、炼油厂、涤纶长丝开工率、PTA开工率较上月回升，甲醇、PX回落。
整体来看，随着节后复工复产推进和需求改善，工业生产活动环比增速有望加快，3月工业增加值同比约上涨7%左右，高于1-2月的6.3%。
投资：预计1-3月累计同比增速为3.0%左右，高于1-2月的1.8%
基建投资：预计由11.4%上升至12.5%左右。从行业景气度看，随着节后逐步恢复施工，叠加“十五五”开局各地全力推动重大项目开工复工抢抓“开门红”，3月土木工程建筑业商务活动指数较上月升幅明显，升至55%以上。从资金来源看，今年以来用于项目投资的新增专项债共发行9881亿元，比上年同期增加1451亿元，且财政支出向基建投资倾斜，支撑基建增长动能。
制造业投资：预计由3.1%小幅回升至3.5%左右。3月企业生产经营活动预期指数回升0.2个百分点至53.4%，结束此前连续两个月回落。BCI企业投资前瞻指数较上月小幅回落至59.2%，说明企业投资意愿仍处扩张区间，但投资行为仍偏谨慎。整体来看，在盈利修复、设备更新政策支持和高端制造扩张带动下，制造业投资有望继续小幅回升，但考虑到外部扰动上升、行业分化仍存，预计3月制造业投资累计同比或小幅回升至3.5%左右。
房地产开发投资：预计由-11.1%收窄至-10.9%左右。3月高频数据显示，30大中城市商品房成交面积与100大中城市土地成交面积均环比明显回升，同比降幅也有所收窄，显示节后销售和土地市场活跃度较2月有所修复。100大中城市土地成交溢价率升至5.42%，明显高于前两个月，反映核心城市土地市场热度边际改善。3月房地产销售端和拿地端较2月有所改善，但施工端修复仍然偏弱，预计房地产开发投资降幅小幅收窄。
消费：预计3月社会消费品零售总额增速由2.8%回落至2.0%左右
春节后居民服务消费需求季节性回落，但在促消费政策推动下，消费市场整体稳健发展、向新向优。
以旧换新政策红利持续释放，带动相关支持品类消费升温；在各地城市更新、收储、贴息等政策带动下，房地产市场初现“小阳春”迹象，3月30大中城市商品房成交面积环比大幅回升，同比降幅亦明显收窄，有助于居住类消费增长；随着国内成品油价格连续上调，石油及制品类消费增速将进一步加快。
拖累因素在于，一方面，与居民出行消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数位于临界点以下，市场活跃度有所减弱；另一方面，由于今年春节时间较晚，叠加油价上涨、原材料及芯片成本上升情况下燃油车市场面临较大压力，车市热度恢复相对缓慢，3月1日至22日，全国乘用车市场零售同比去年3月同期下降16%。
外贸：预计3月出口同比上涨6.3%，进口同比上涨4.8%，实现贸易顺差1160亿美元
外需保持韧性。3月全球制造业PMI为51.3%，较上月回落0.5个百分点。主要经济体制造业PMI均表现良好，如美国Markit制造业PMI录得52.4%，比上月提高0.8个百分点；日本、韩国制造业PMI分别为51.6%、52.6%，环比上月一降一升，均连续四个月高于荣枯线。3月韩国出口同比增长48.3%，创近年来最高单月增长纪录。
先行指标释放积极信号。PMI数据显示，3月份，我国制造业PMI新出口订单指数录得49.1%，为2024年5月以来最高水平，春节过后出现季节性回升；进口订单指数49.8%，为2024年4月以来的最高水平，既有季节性因素，亦受到进口能源价格上涨影响。运价数据显示，3月我国出口集装箱综合运价指数环比上涨9%，主要由波斯湾航线、南美航线上涨带动。港口数据亦指向出口上行，3月我国港口货物吞吐量、港口集装箱吞吐量环比分别上涨10.7%、5.2%，同比分别上涨0.8%、9%。
对主要贸易伙伴强弱互现。航运数据显示，美西、欧洲、地中海航线价格不同程度下调，或反映对欧美出口边际转弱，南美航线大涨37.8%，反映拉美地区进口需求大幅上涨。对东盟出口有转弱迹象，港口数据显示，3月越南到港船舶数量环比下滑33.5%，同比下滑80.1%，推测源于美国关税大幅下调后通过东盟转口的性价比下滑。
综上，预计3月出口3324亿美元，继续保持韧性，但由于去年同期抢出口抬高基数，预计同比增速回落至6.3%；进口2214亿美元，同比上涨2.5%；实现贸易顺差1110亿美元。
CPI：预计3月环比下跌0.4%，同比上涨1.3%
食品价格下行。3月农产品批发价格200指数均值为122.7点，环比上月下跌5.2%。其中，猪肉价格受生猪产能高位集中出栏、节后消费淡季双重影响明显回落，环比下跌10.0%；鸡蛋、蔬菜、水果价格分别环比下跌7.1%、9.9%、1.3%。
能源价格上涨。在中东地缘冲突升级、OPEC+持续收紧供应、全球需求回暖与投机资金做多等多重因素影响下，3月布伦特原油期货日均价格环比上涨43.6%，带动国内成品油价格连续上调。
核心CPI环比微降。从服务活动看，春节过后，零售、住宿、餐饮以及文体娱乐等消费相关行业景气水平有所回落，预计服务价格将环比下行；春节后“返工潮”和高校毕业生提前入场带动租赁需求释放，3月全国50个城市住宅平均租金环比上涨0.1%。从商品消费看，耐用品价格受新一轮以旧换新政策影响，促销力度加大，预计将环比下行；衣着价格随着春装上市环比回升。整体看，预计3月核心CPI环比小幅下行。
总体来看，预计3月CPI环比下跌0.4%，同比上涨1.3%。
PPI：预计3月环比上涨1.5%，同比上涨1.0%
3月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为63.9%和55.4%，均升至2022年二季度以来最高水平。
从国际看，3月中东局势变化给全球能源供应链运行带来扰动，当月布伦特原油期货价格环比大涨42.3%，驱动CRB指数月度均值环比上涨14.6%。金属价格环比下跌1.65%，原油暴涨导致全球流动性紧张，叠加强势美元，金属价格普跌，黄金价格自5000美元/盎司上方一度跌至4100美元/盎司，而后有所回升，全月下跌2.9%，白银、铜分别环比下跌8.6%、3.6%。工业原料价格月度均值环比下跌0.9%。
从国内看，石化行业价格上涨向中下游传导。3月南华工业品指数月度均值环比上涨13.0%，涨幅较2月的0.2%明显扩大。其中，金属指数月度均值环比上涨1.2%，主要由铝价上涨9.6%带动，铜价下跌3.5%，贵金属指数环比下跌3.6%。能化指数月度均值环比上涨23.7%，主要受原油价格上涨影响，此外，玻璃、螺纹钢价格环比上涨，专项债前置发行支撑基建热度回升。
基于PMI指标和高频数据判断，预计3月PPI环比大幅上涨，同比由上月的-0.9%转正至1.0%左右，结束此前连续41个月的同比负增长。
汇率：预计4月人民币汇率将维持平稳双向波动格局
3月以来，受美以袭击伊朗的影响，避险+通胀预期升温导致美元指数明显走强。与制造业、服务业PMI所反映出来的高景气度不同，硬数据显示美国经济已现疲弱迹象。
美国劳动力市场在继续放缓，2月美国新增非农就业减少9.2万人，失业率上升至4.4%，劳动参与率下降至62%，为疫情恢复以来最低。2025年四季度GDP进一步下修至0.7%，其中个人消费、固定投资、出口部门政府部门贡献全面下修。
然而受霍尔木兹海峡封锁导致国际油价暴涨的影响，美国各通胀预期指标有所分化，其中密歇根大学1年通胀预期回升至3.8%，中长期美债盈亏平衡通胀率也在走升，这使得降息预期被明显推迟。
尽管美联储点阵图显示年内或仍有一次降息，但市场已将下次降息的预期推迟到了明年下半年。不过这可能过分估计了美联储延迟降息的时长，后续降息预期或会朝着增强的方向调整，并带动美指走弱。
此外欧日加息预期不断增强，与美联储降息的大方向形成分化，也不支持美元持续走强。如果霍尔木兹海峡局势有所和缓，美元指数有可能会有所回落，人民币汇率承受的外部压力也将相应减弱。
国内方面，开年以来，主要指标明显回升，国民经济开局良好。最新公布的3月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数均重返扩张区间，经济景气水平回升。
政策效果显现叠加内生动能反弹，使得国内经济基本面继续呈现稳中向好的局面，这为人民币汇率保持在合理均衡水平上的基本稳定奠定了坚实基础。
当前尽管国际地缘政治冲突加剧，国际金融市场波动加大，但我国外汇市场运行总体稳健，市场预期总体平稳，预计4月份人民币汇率大部分时间仍将在6.9附近双向波动。
外储：预计3月末外汇储备环比下降300亿美元至33978亿美元
3月份，美以伊冲突持续升级，伊朗封锁航运要道霍尔木兹海峡，中东原油出口受阻，供应收紧预期导致原油价格暴涨，全球资产价格普跌。3月美联储维持联邦基金利率不变，油价上涨导致通胀预期升温，市场甚至开始押注加息，在高利率维持更久、避险资金回流的双重支撑下，美元指数延续走强态势。
汇率方面，3月份美元指数一度涨破100关口，月末收于99.9，环比增长2.29%。非美货币齐跌，日元、欧元、英镑兑美元分别下跌1.7%、22.2%、1.9%，由于外储以美元计价，非美货币贬值会压低以美元计价的外汇储备规模。
债券价格方面，通胀预期导致十年期美国国债收益率提高33个基点至4.3%，欧元区十年公债收益率提高37个基点至3.09%，日本十年国债利率提高23个基点至2.37%。恐慌蔓延至全球股市，美国标普500指数下跌5.1%，美股本就因科技股估值过高震荡下行，地缘冲突则进一步加剧了这一趋势；日经指数暴跌13.2%，日本能源高度匮乏，约95%的原油进口依赖中东，资本市场对本次冲突的反映剧烈；欧洲斯托克指数下跌8.3%。
来源 | 民银研究
编辑 |孙爽
审核丨秦婷
责编 | 兰银帆